2020年年末工信部表態(tài)“2021年堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量”，引發(fā)上游原料市場(chǎng)恐慌情緒，四季度屢創(chuàng)新高的焦煤、焦炭?jī)r(jià)格應(yīng)聲下跌。我們不禁思考，政策為何會(huì)突然從產(chǎn)能置換轉(zhuǎn)向壓縮產(chǎn)量？2021年政策落地的可能性有多大？政策落地會(huì)給煤焦鋼礦市場(chǎng)帶來(lái)何種影響？本文將對(duì)上述問(wèn)題逐一進(jìn)行探討。

政策升級(jí)受環(huán)保和利潤(rùn)再分配推動(dòng)

2020年年底的全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議指出，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。粗鋼在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游的核心位置，作為鋼鐵行業(yè)最重要的半成品，其量?jī)r(jià)變動(dòng)會(huì)與上游原料端和下游消費(fèi)端產(chǎn)生共振，從而影響整個(gè)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。此前，圍繞我國(guó)鋼鐵行業(yè)改革的關(guān)鍵詞還是“產(chǎn)能置換”，淘汰落后產(chǎn)能，置換先進(jìn)產(chǎn)能；而今，產(chǎn)能置換基本完成，政策轉(zhuǎn)而走向壓縮產(chǎn)量。我們認(rèn)為，政策升級(jí)有兩大驅(qū)動(dòng)：

1.碳中和目標(biāo)倒逼

去產(chǎn)能后時(shí)代，產(chǎn)量不降反升。2016年以來(lái)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)改革措施緊緊圍繞產(chǎn)能置換進(jìn)行，特別是自2018年開(kāi)始實(shí)施《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》后，國(guó)內(nèi)進(jìn)入減量置換時(shí)代，但粗鋼產(chǎn)量連創(chuàng)新高，2020年達(dá)到10.53億噸。究其原因：一是產(chǎn)能置換的退出效率低下、新投產(chǎn)的冶煉裝備生產(chǎn)效率更高以及各種輔助冶煉裝置和技術(shù)不斷進(jìn)步，使粗鋼產(chǎn)量進(jìn)一步釋放；二是存在置換產(chǎn)能減量不及預(yù)期的問(wèn)題，雖然工信部發(fā)布《關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》，要求京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)域置換比例不低于1.25∶1，其他地區(qū)實(shí)施減量置換，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，存在僵尸產(chǎn)能復(fù)活、一爐多能等情況，減量置換難以達(dá)到預(yù)期效果；三是粗鋼產(chǎn)銷(xiāo)率長(zhǎng)期處于高位，且延續(xù)振蕩走高態(tài)勢(shì)，月度產(chǎn)銷(xiāo)率自2016年3月的不足90%攀升至2020年6月的100%，可見(jiàn)終端成材需求旺盛支撐鋼廠擴(kuò)產(chǎn)。

2020年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要做好碳達(dá)峰、碳中和工作，嚴(yán)格控制粗鋼產(chǎn)量。習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上指出，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，是制造業(yè)31個(gè)門(mén)類(lèi)中碳排放量最大的行業(yè)。受碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)和前期鋼鐵行業(yè)置換產(chǎn)能過(guò)程中產(chǎn)量不降反升等現(xiàn)實(shí)的約束，嚴(yán)格控制粗鋼產(chǎn)量已是大勢(shì)所趨。通過(guò)壓縮粗鋼產(chǎn)量，同時(shí)積極推進(jìn)短流程、非高爐煉鐵和氫冶金等工藝結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新技術(shù)應(yīng)用，大幅減少二氧化碳排放量，有助于實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)碳排放盡快達(dá)到峰值。

2.成材和爐料利潤(rùn)倒掛

鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)分配不均，利潤(rùn)遭到原料端瓜分。國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速快于鐵礦石供給增速，導(dǎo)致鐵礦石供不應(yīng)求，疊加資本炒作，使得鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行。此外，近幾年焦化行業(yè)加大了去產(chǎn)能力度，焦炭?jī)r(jià)格被推高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋼鐵行業(yè)約有70%的利潤(rùn)被鐵礦石環(huán)節(jié)占據(jù)，約有10%的利潤(rùn)被焦炭環(huán)節(jié)占據(jù)，而鋼廠只享有其中10%的利潤(rùn)。原材料價(jià)格快速上漲，鋼廠生產(chǎn)成本提高，對(duì)其利潤(rùn)造成了一定程度的侵蝕。

市場(chǎng)主導(dǎo)下鋼廠不愿限產(chǎn)，產(chǎn)量控制需要政策干預(yù)。粗鋼在下游的應(yīng)用主要是基建與房地產(chǎn)、機(jī)械以及汽車(chē)行業(yè)，這三個(gè)行業(yè)占據(jù)粗鋼消費(fèi)量的78%。2020年年底，終端需求勉強(qiáng)修復(fù)至疫前水平，但下半年以來(lái)，機(jī)械、汽車(chē)行業(yè)自身單月增速超預(yù)期，基建與房地產(chǎn)需求韌性較強(qiáng)，下游對(duì)粗鋼的需求旺盛、且短期內(nèi)難有較大變化。此外，鋼廠停產(chǎn)再?gòu)?fù)產(chǎn)周期過(guò)長(zhǎng)，對(duì)設(shè)備的損耗較大，而且復(fù)產(chǎn)過(guò)程不一定順利。在此背景下，盡管爐料價(jià)格不斷攀升，但鋼廠仍選擇維持生產(chǎn)，進(jìn)行囤貨累庫(kù)，將成本轉(zhuǎn)嫁給下游企業(yè)。這種趨勢(shì)一方面弱化了減量置換的效果，使粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；另一方面使成本層層疊加，導(dǎo)致終端消費(fèi)品價(jià)格上漲。因此，粗鋼產(chǎn)量的控制需要政策干預(yù)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)重新分配以及行業(yè)健康發(fā)展。

壓縮產(chǎn)量政策年內(nèi)落地的概率較大

壓縮粗鋼產(chǎn)量的政策落地面臨三重阻力。首先，來(lái)自原料商的阻力。一旦從政策面嚴(yán)格限制粗鋼產(chǎn)量，將會(huì)使上游的焦炭、鐵礦石需求受到遏制，價(jià)格應(yīng)聲下跌，削弱原料商的利潤(rùn)。其次，來(lái)自鋼廠的阻力。此項(xiàng)政策目的在于倒逼鋼廠改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但短時(shí)間內(nèi)將造成鋼廠“陣痛”。一部分中小鋼廠可能面臨限產(chǎn)關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)份額較高、議價(jià)能力較強(qiáng)的鋼廠，在經(jīng)歷了挫折后將迎來(lái)新生，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的目的。最后，來(lái)自下游制造商的阻力。目前，鋼材下游需求依然旺盛，限制粗鋼產(chǎn)量可能導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)的原料供不應(yīng)求，從而推高企業(yè)成本。

雖有不小阻力，但年內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)量是大概率事件。盡管有著來(lái)自原料商、鋼廠和下游制造商的三重阻力，但環(huán)保和利益再分配的推動(dòng)力更強(qiáng)，尤其是環(huán)保。自“30·60”愿景提出以來(lái)，高層領(lǐng)導(dǎo)們?cè)诙鄠€(gè)場(chǎng)合公開(kāi)表示，各部門(mén)要全力配合做好碳中和、碳達(dá)峰工作。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的“30·60”愿景實(shí)現(xiàn)難度較大，留給鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)渡的時(shí)間較短，工信部于2020年年末首次提出“2021年堅(jiān)決壓減粗鋼產(chǎn)量”，而在此之后的兩個(gè)月內(nèi)，亦密集重申該目標(biāo)，可見(jiàn)鋼鐵行業(yè)壓縮粗鋼產(chǎn)量勢(shì)在必行。目前，有關(guān)壓縮粗鋼產(chǎn)量的政策尚未正式出臺(tái)，距離相關(guān)政策的落地尚有時(shí)日，但我們判斷，此目標(biāo)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的可能性較大。

政策執(zhí)行過(guò)程或?qū)е码A段性供需錯(cuò)配。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，鋼材市場(chǎng)需求龐大，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2021年我國(guó)粗鋼需求將突破11億噸，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)擴(kuò)容增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。交通運(yùn)輸部在2021年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)上披露，隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)2021年完成交通固定資產(chǎn)投資2.4萬(wàn)億元。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)也表示，“十四五”期間鋼鐵產(chǎn)業(yè)或者鋼鐵消費(fèi)增長(zhǎng)應(yīng)該保持在3%—4%的水平，國(guó)內(nèi)鋼材新增消費(fèi)量預(yù)計(jì)在1.5億—2億噸。一方面是需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，一方面是供應(yīng)的壓縮，階段性的供需錯(cuò)配或難避免。

供需矛盾解決途徑包括增加進(jìn)口、減少出口、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等。目前，我國(guó)鋼材主要進(jìn)口來(lái)源是日本和韓國(guó)，占據(jù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口總量的3/4。進(jìn)口產(chǎn)品中，棒線材、角形材和管材主要來(lái)自日本，而板材主要來(lái)自韓國(guó)。2020年11月15日，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式簽署。RCEP成員國(guó)包括東盟10國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭。RCEP的簽署將推動(dòng)中、日、韓貿(mào)易往來(lái)更加密切順暢。因此，我國(guó)自日、韓進(jìn)口鋼材在未來(lái)一段時(shí)間不會(huì)受到政策的負(fù)面影響。我國(guó)是鋼材出口大國(guó)，可以通過(guò)階段性減少出口、優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求來(lái)緩解供給壓力。此外，減少低端產(chǎn)品供給、增加高附加值產(chǎn)品供給，在一定程度上有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量控制。

粗鋼產(chǎn)量壓縮后煤焦鋼礦何去何從

成材供給相對(duì)確定，需求端對(duì)基本面的影響權(quán)重將提升。粗鋼產(chǎn)量被嚴(yán)控，而終端需求仍是市場(chǎng)化的，需求端將逐漸替代供給端，對(duì)成材基本面的走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響，預(yù)計(jì)基本面的季節(jié)性和周期性將更加明顯。此外，由于產(chǎn)量受限，成材現(xiàn)貨價(jià)格的支撐位大概率上移，壓力位則與需求端聯(lián)系緊密，當(dāng)需求旺盛的時(shí)候，價(jià)格天花板具有想象力。

鋼廠可能在淡季來(lái)臨前完成生產(chǎn)，其對(duì)焦炭的需求剛性減弱，進(jìn)而利空焦炭。粗鋼產(chǎn)量受限，鋼廠就面臨限額生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，其可能針對(duì)限額產(chǎn)量制定生產(chǎn)計(jì)劃，按照節(jié)點(diǎn)監(jiān)控產(chǎn)量、完成進(jìn)度。預(yù)計(jì)鋼廠前三季度開(kāi)工率較高，年度限額產(chǎn)量會(huì)提前完成，以避開(kāi)采暖季限產(chǎn)帶來(lái)的爐料緊缺問(wèn)題。此外，鋼廠對(duì)持續(xù)生產(chǎn)的執(zhí)念也會(huì)減弱。當(dāng)爐料價(jià)格上漲或爐料緊缺時(shí)，鋼廠可能通過(guò)預(yù)判未來(lái)爐料供需錯(cuò)配是否改善，并權(quán)衡利益得失后，選擇性地停產(chǎn)限產(chǎn)，對(duì)焦炭需求的剛性減弱。隨著2021年下半年焦炭新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，焦炭供給偏緊局面終將緩解。

焦煤市場(chǎng)供需雙弱，價(jià)格走勢(shì)不確定。相對(duì)確定的粗鋼產(chǎn)量帶來(lái)相對(duì)確定的原料需求。焦煤是焦炭的上游原料，2020年年底的焦炭落后產(chǎn)能集中淘汰一度造成市場(chǎng)對(duì)焦煤需求的擔(dān)憂(yōu)，2021年“堅(jiān)決壓減粗鋼產(chǎn)量”接棒，進(jìn)一步限制焦煤需求，利空焦煤價(jià)格。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)供給有限、澳洲進(jìn)口短期難以松動(dòng)，焦煤供需均走弱，價(jià)格走勢(shì)仍需具體分析其盤(pán)面受動(dòng)力煤和焦炭的影響。

國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴(lài)度料進(jìn)一步下降。2020年，國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到11.7億噸，創(chuàng)歷史新高，鐵礦石價(jià)格也創(chuàng)下8年來(lái)的新高，完全背離了基本面。國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致鐵礦石供需始終處于緊平衡狀態(tài)，一定程度上提振進(jìn)口鐵礦石價(jià)格。壓縮國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量，有利于緩解國(guó)內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)供給緊張狀態(tài)、抑制進(jìn)口鐵礦石價(jià)格非理性上漲，加速進(jìn)口鐵礦石價(jià)格回歸基本面，進(jìn)而降低我國(guó)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴(lài)度。

建議關(guān)注鋼焦比、鋼礦比方面的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，螺紋鋼主力2105合約與焦炭主力2105合約、鐵礦石主力2105合約的比價(jià)均偏離了往年區(qū)間，其中螺紋鋼2105合約與鐵礦石2105合約的比價(jià)偏離嚴(yán)重。2021年“堅(jiān)決壓減粗鋼產(chǎn)量”的強(qiáng)硬執(zhí)行將引導(dǎo)鋼焦比、鋼礦比回歸至合理區(qū)間，建議關(guān)注鋼焦比、鋼礦比的變化。

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