17日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)僅開(kāi)展了200億元7天期逆回購(gòu)，創(chuàng)下今年1月22日本輪逆回購(gòu)以來(lái)單日操作量新低。由于17逆回購(gòu)到期規(guī)模為350億元，單日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠150億元。

按照這一操作力度，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有很大可能將延續(xù)凈回籠格局。本周四(19日)，公開(kāi)市場(chǎng)還將有250億元逆回購(gòu)到期。預(yù)計(jì)央行仍將繼續(xù)進(jìn)行低量逆回購(gòu)操作，并維持小規(guī)模資金凈回籠態(tài)勢(shì)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，7天期逆回購(gòu)縮量發(fā)行主要是由于新股申購(gòu)資金大量解凍。隨著新股申購(gòu)資金的大量解凍，銀行間流動(dòng)性有所趨松，資金利率呈現(xiàn)出小幅下探的格局。

然而，央行此時(shí)下調(diào)逆回購(gòu)利率更加傳遞出了進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的信號(hào)。事實(shí)上，此前3.75%的7天期逆回購(gòu)利率本身就明顯低于二級(jí)市場(chǎng)水平，通過(guò)下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率維持回購(gòu)的一二級(jí)市場(chǎng)利差，有助于繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行。

民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析師李齊霖認(rèn)為，節(jié)后春節(jié)現(xiàn)金回流，公開(kāi)市場(chǎng)節(jié)前貨幣投放節(jié)后貨幣回籠是慣例。不過(guò)本次節(jié)后資金面較以往偏緊，因此節(jié)后貨幣回籠量也是少于以往。

降利率需量?jī)r(jià)配合

李齊霖表示，當(dāng)前市場(chǎng)7天回購(gòu)利率在4.5%到5%之間，逆回購(gòu)中標(biāo)利率下調(diào)有引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下調(diào)意圖，但真正引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行還需要“量”的配合。外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長(zhǎng)，均對(duì)資金面構(gòu)成緊約束，如果沒(méi)有量的配合很難真正引導(dǎo)利率下行，但資金利率不下又難以支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇，所以貨幣寬松還需加碼。

央行上次下調(diào)逆回購(gòu)操作利率是在本月3日，屬于降息后的例行調(diào)整，而且當(dāng)時(shí)下調(diào)幅度也是10基點(diǎn)，不及25基點(diǎn)的一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。市場(chǎng)人士表示，央行3月初降息后，貨幣市場(chǎng)資金利率未見(jiàn)明顯下行。

民生宏觀固收分析師管清友、李奇霖在最新一期研報(bào)中指出，央行降息后沒(méi)有真正降低資金利率。降息后，資金利率不降反升。

同時(shí)，民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前降準(zhǔn)的步伐已經(jīng)越來(lái)越近，理由有亮點(diǎn)：一是降息后沒(méi)有真正降低資金利率，即央行寬松力度不夠，遠(yuǎn)未滿足流動(dòng)性缺口；二是二季度城投大量到期，而央行以往的寬松貨幣政策總會(huì)與地方債務(wù)到期時(shí)點(diǎn)不期而遇，一萬(wàn)億置換的供給壓力需要降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。

東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍對(duì)以上觀點(diǎn)表示贊同。他也認(rèn)為，二季度來(lái)看，貨幣基礎(chǔ)缺口仍然存在：首先，外匯占款不容樂(lè)觀；其次，商業(yè)銀行可動(dòng)用的貸款規(guī)?？赡茉诙径戎邢拇M；第三，一季度財(cái)政存款凈上收規(guī)模將超過(guò)3000億元，4、5月份上收規(guī)模更大；最后，外部來(lái)看，人民幣貶值趨勢(shì)與資金外流趨勢(shì)可能加速。

陳龍稱，“從目前來(lái)看，在一二季度相交的時(shí)點(diǎn)，往前看與往后看都存在一定的資金缺口，即使央行通過(guò)非公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)等窗口定向工具，向市場(chǎng)投放資金，但長(zhǎng)期性、基礎(chǔ)性的缺口仍將存在，對(duì)維持總量資金安全的央行貨幣政策核心因素來(lái)說(shuō)，再來(lái)一次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)都是必須的。”

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