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高善文最新談消費(fèi)、房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這幾個(gè)問題值得深思……

高善文為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，國(guó)投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求不足的局面，仍然相對(duì)比較突出。總需求進(jìn)一步減弱的風(fēng)險(xiǎn)，可能是今年三季度到四季度的主導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
“從總需求管理的角度，當(dāng)務(wù)之急是盡快刺激和穩(wěn)定總需求，使總體物價(jià)水平能夠盡快恢復(fù)到合意水平，使就業(yè)率、失業(yè)率能夠回到相對(duì)比較正常的區(qū)間?！?/span>
“展望未來，通過刺激居住需求、降低貸款利率等措施，從需求端來調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)然是有作用的。
但是，幫助房地產(chǎn)企業(yè)完成三個(gè)方面的巨大過渡，在供應(yīng)側(cè)采取更加有力、更具針對(duì)性的措施可能更加重要。”
以上是國(guó)投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文，在9月7日第六屆外灘金融峰會(huì)上分享的最新觀點(diǎn)。
在本次交流中，高善文談到，總需求不足的局面與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型顯然存在一定的聯(lián)系。
當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展模式正在經(jīng)歷三種轉(zhuǎn)型和過渡，短期最大的挑戰(zhàn)來自資金層面，這種挑戰(zhàn)既表現(xiàn)在債務(wù)融資上，也表現(xiàn)在權(quán)益融資上。
盡管經(jīng)濟(jì)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型非常重要，但高善文指出，所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的終極目的是讓人們過上更美好的生活，“消費(fèi)活動(dòng)應(yīng)該是所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最終極的目的”。
此外，高善文還從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩三個(gè)方面提出了三個(gè)值得深思的問題。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，我們的速度是剛剛好，還是相對(duì)轉(zhuǎn)型的需求仍處在過低水平？
如何調(diào)整房地產(chǎn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型與從金融體系對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資金供應(yīng)之間的矛盾？
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策最終是否可以形成一個(gè)長(zhǎng)期可維持的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的閉環(huán)？
聰明投資者（ID：Capital-nature）整理了本次交流的重點(diǎn)內(nèi)容分享給大家。


需求不足的局面與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之間顯然存在一定的聯(lián)系

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，我想中國(guó)的經(jīng)濟(jì)觀察者之間應(yīng)該存在比較廣泛的共識(shí)。
目前來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求不足的局面，仍然相對(duì)比較突出。
總需求進(jìn)一步減弱的風(fēng)險(xiǎn)，可能是今年三季度到四季度的主導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)。
但其中真正的問題是，對(duì)于需求不足局面的診斷以及政策方面的建議，目前有兩種相互對(duì)立的意見。
一種意見認(rèn)為，當(dāng)前總需求不足的局面是轉(zhuǎn)型的代價(jià)，成長(zhǎng)的煩惱。
經(jīng)濟(jì)要從過去依靠機(jī)械（制造）和房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向依靠高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量增長(zhǎng)。
在這一轉(zhuǎn)型的過程中，必然需要經(jīng)歷一段時(shí)間的痛苦，經(jīng)歷一段相對(duì)比較低速的增長(zhǎng)。
因此，目前的局面是轉(zhuǎn)折過程中不可避免要付出的代價(jià)，是必須面對(duì)的局面。
另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，當(dāng)前總需求不足，總體價(jià)格水平以及再就業(yè)壓力，尤其青年人和大學(xué)生的就業(yè)壓力突出。
從總需求管理的角度，當(dāng)務(wù)之急是盡快刺激和穩(wěn)定總需求，使總體物價(jià)水平能夠盡快恢復(fù)到合意水平，使就業(yè)率、失業(yè)率能夠回到相對(duì)比較正常的區(qū)間。
而管理短期的總需求波動(dòng)，與經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是相對(duì)可以分離開來。
這兩種不同的爭(zhēng)議，看上去更多的是一種哲學(xué)層面的爭(zhēng)議，是一種經(jīng)濟(jì)理念層面的爭(zhēng)議。
這種爭(zhēng)議來源于方法和信念的差異，不見得來源于對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察的差異。
我打一個(gè)簡(jiǎn)單的比方，把這兩種爭(zhēng)議做一個(gè)簡(jiǎn)單的歸納。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程，就好比在高速公路上開車。
有些時(shí)候車要轉(zhuǎn)彎，而轉(zhuǎn)彎就相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在高速公路轉(zhuǎn)彎的時(shí)候需要減速，如果繼續(xù)維持非常高的速度非常不安全，也很可能轉(zhuǎn)不過去。
但在轉(zhuǎn)彎的過程中，盡管要減速，但如果速度太低，也會(huì)造成很多的問題，比如可能會(huì)被追尾，車可能會(huì)熄火，以至于轉(zhuǎn)彎可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間，這在經(jīng)濟(jì)上是非常不合算的。
當(dāng)前，需求不足的局面與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之間顯然存在一定的聯(lián)系。
在轉(zhuǎn)型的過程中，我們的速度是剛剛好，還是相對(duì)轉(zhuǎn)型的需求仍處在過低水平？
需要我們觀察更廣泛的證據(jù)并作出結(jié)論。
從今年二季度以來，我們看到消費(fèi)者在消費(fèi)開支上出現(xiàn)了很廣泛的減速，連啤酒、牛奶等日常消費(fèi)品的消費(fèi)都出現(xiàn)了一定的問題，這些證據(jù)和變化值得我們進(jìn)一步深思。


在房地產(chǎn)供應(yīng)側(cè)采取更加有力、更具針對(duì)性的措施更加重要
過去幾年的經(jīng)濟(jì)困難，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整是其中非常關(guān)鍵的一個(gè)原因。
非常多的觀察者把中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整類比為20世紀(jì)80年代末日本房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。
（他們）認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的泡沫，（因?yàn)椋┡菽钠茰?、價(jià)格的大幅度地修正，以及需求的消失產(chǎn)生了一系列非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困難。
這種比較毫無疑問是有一定的道理的，特別是從需求端來看問題。
近年來，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求確實(shí)節(jié)節(jié)下滑，尤其是新房市場(chǎng)出現(xiàn)了非常顯著的下滑。
今年二季度以來，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的看法、對(duì)未來收入增長(zhǎng)的預(yù)期，以及對(duì)未來工作的安全性的確定性的看法，變得比一季度之前更加謹(jǐn)慎。
在這樣的條件下，消費(fèi)者在消費(fèi)行為上、資產(chǎn)配置行為上，包括對(duì)房地產(chǎn)的配置行為變得更加保守。？
這種影響一直延續(xù)到現(xiàn)在，看起來可能還會(huì)再延續(xù)一段時(shí)間，這種變化毫無疑問加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。
但盡管如此，我認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整在幾個(gè)層面上是非常特殊的，是其他國(guó)家在房地產(chǎn)泡沫（破裂）后不曾經(jīng)歷過的。
中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在經(jīng)歷三個(gè)巨大的挑戰(zhàn)和調(diào)整，
第一，從2021年之前的高周轉(zhuǎn)模式轉(zhuǎn)向未來的制造模式。
第二，從以前的大型集團(tuán)公司在法律上作為獨(dú)立法人管理眾多項(xiàng)目，統(tǒng)一地調(diào)配資金的協(xié)調(diào)流動(dòng)性，過渡到未來資金的管理、流動(dòng)性的管理，是以單個(gè)獨(dú)立法人的項(xiàng)目為中心。
第三，從過去以預(yù)售制為主（的銷售模式），預(yù)售房屋在全部房屋銷售中，占比接近90%，過渡到以現(xiàn)房銷售為主的模式。
中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展模式正在經(jīng)歷這三種轉(zhuǎn)型和過渡，這給房地產(chǎn)企業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn)。
其中，短期內(nèi)非常突出的挑戰(zhàn)是在資金層面產(chǎn)生了非常大的壓力。這種巨大的壓力既表現(xiàn)在債務(wù)融資上，也表現(xiàn)在權(quán)益融資上。
但是，同這種巨大的資金融資壓力相對(duì)應(yīng)的是，從資金流的情況來看，過去幾年各類金融機(jī)構(gòu)總體上都在大量地降低對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
要完成這樣巨大的過渡，房地產(chǎn)企業(yè)需要包括債務(wù)融資、權(quán)益融資在內(nèi)的巨量資金。
但從金融體系的資金供應(yīng)角度來看，金融體系對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的資金供應(yīng)實(shí)際上是在大幅削減的。
這樣的矛盾，導(dǎo)致了房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了非常大的困難，使得房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)整不能那么非常平滑、順利地展開，再疊加需求端的一系列問題，使得整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)深陷困境。
并且，這種困境看起來還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，而這種困境的出現(xiàn)和維持，也成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中增長(zhǎng)率不及預(yù)期、需求弱、地方財(cái)政困難非常基礎(chǔ)的原因之一。
展望未來，通過刺激居住需求、降低貸款利率等措施，從需求端來調(diào)整房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)然是有作用的。
但是，幫助房地產(chǎn)企業(yè)完成三個(gè)方面的巨大過渡，在供應(yīng)側(cè)采取更加有力、更具針對(duì)性的措施可能更加重要。

消費(fèi)活動(dòng)應(yīng)該是所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最終極的目的
我覺得中國(guó)和其他主要的貿(mào)易伙伴在產(chǎn)能過剩的形成問題上，有非常不同的看法。
中國(guó)把它看成一個(gè)高速增長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中不可避免的現(xiàn)象。
而我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，更多把它看成與中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、大量的財(cái)政補(bǔ)貼相聯(lián)系的市場(chǎng)扭曲。
這些看法多少都有一些道理，但在（這些看法）產(chǎn)生的背后，跟以前相比，更嚴(yán)重的問題是由此所帶來的不同國(guó)家國(guó)內(nèi)政治上的壓力。
比如，中國(guó)在電動(dòng)汽車領(lǐng)域快速地獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不管是對(duì)德國(guó)還是美國(guó)的汽車制造業(yè)都形成了巨大的挑戰(zhàn)。
這些挑戰(zhàn)在政治上毫無疑問會(huì)產(chǎn)生非常大的壓力，如果這些壓力不能得到非常妥善地管理。
毫無疑問，它對(duì)于以規(guī)則為基礎(chǔ)，以自由貿(mào)易為導(dǎo)向的全球貿(mào)易體系會(huì)形成一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，這是第一個(gè)維度。
第二個(gè)非常重要的維度，中國(guó)毫無疑問是全球制造業(yè)第一大國(guó)，中國(guó)在制造業(yè)上的產(chǎn)出，可能比七大工業(yè)國(guó)在制造業(yè)上的產(chǎn)出總和還要大。
這意味著，無論是中國(guó)的總需求、總供給波動(dòng)，還是中國(guó)采取的一些產(chǎn)業(yè)政策，都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，以及其他工業(yè)國(guó)產(chǎn)生非常大的溢出效應(yīng)。
如果這種溢出效應(yīng)，在其他國(guó)家產(chǎn)生政治上的反彈，對(duì)中國(guó)也會(huì)帶來外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的挑戰(zhàn)。
這也意味著中國(guó)作為全球最大的制造業(yè)大國(guó)，在產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)以及運(yùn)行管理上，需要采取一些不一樣的視角，需要采取更具有全球視野的想法和做法。
第三個(gè)維度，盡管經(jīng)濟(jì)向高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)型非常重要，經(jīng)濟(jì)越來越多轉(zhuǎn)向依靠TFP，依靠全要素生產(chǎn)力的驅(qū)動(dòng)變得越來越重要。
但是，所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的終極目的都是為了讓人民，讓消費(fèi)者過上更美好的生活。
人們對(duì)于更美好生活的渴望，對(duì)更大的消費(fèi)（需求），是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最終極的力量。
如果我們的經(jīng)濟(jì)政策更多放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，促進(jìn)高端制造業(yè)的增長(zhǎng)，而在促進(jìn)消費(fèi)上沒有同樣強(qiáng)有力的政策。
這么，這樣的政策最終是否可以形成一個(gè)長(zhǎng)期可維持的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式閉環(huán)，是值得我們深入地思考的。
說到底，消費(fèi)活動(dòng)應(yīng)該是所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最終極的目的。
而我們?cè)谧约合M(fèi)層面的政策，迄今為止還需要進(jìn)一步深入地思考。


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