一、4月行情回顧

2024年4月，黑色系整體觸底回升，螺紋、熱卷盤面價(jià)格單月漲幅分別為6%、3%。3月底前，成材需求較差，在鋼廠利潤(rùn)偏低情況下，鐵水遲遲未能有效提升，市場(chǎng)情緒極度悲觀，黑色板塊估值來(lái)到歷史偏低水平。然而，清明節(jié)后，海外通脹預(yù)期再起，各商品板塊受到提振，市場(chǎng)情緒逐步回暖。隨著終端資金到位率環(huán)比修復(fù)，在建項(xiàng)目數(shù)量有所提升。后續(xù)隨著成材庫(kù)存的有效去化，鋼廠盈利率有所修復(fù)，鐵水低位回升給原料價(jià)格帶來(lái)了較大彈性，從而推動(dòng)鋼價(jià)上漲。但近端供應(yīng)調(diào)節(jié)迅速，需求恢復(fù)偏慢，市場(chǎng)對(duì)高價(jià)接受度有限，導(dǎo)致市場(chǎng)近期進(jìn)入了估值調(diào)整階段。

從粗鋼的供應(yīng)端來(lái)看，今年前四個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量較去年同期下降了3%。從分項(xiàng)來(lái)看，1—4月鐵水累計(jì)同比下滑4%。由于廢鋼替代性不足，3—4月廢鋼整體消耗量有所下滑，1—4月廢鋼累計(jì)消耗量與去年持平。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，4月鐵水流向有所改變，五大材內(nèi)，建材占比小幅提升，板材高位回落，流向表外的鐵水環(huán)比略有回升，例如型材、帶鋼等。需求方面，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比較差，土地成交面積1—4月累計(jì)同比下滑25%?；ǘ饲捌谑苜Y金限制，一季度表現(xiàn)略有缺口，后期預(yù)計(jì)在專項(xiàng)債加快發(fā)行并落地之后，有一定需求后置體現(xiàn)。制造業(yè)方面，PMI已回到榮枯線以上，當(dāng)前制造業(yè)仍處于擴(kuò)張周期。具體表現(xiàn)較好的板塊為家電、船舶、汽車以及集裝箱，后期仍有一定韌性。出口方面，1—4月鋼材出口累計(jì)同比增長(zhǎng)27%，月均增加180萬(wàn)噸。

分品種而言，螺紋方面，1—4月產(chǎn)量累計(jì)同比降低19.7%，表需累計(jì)同比減少19.2%（MS小樣本）。供應(yīng)端，3—4月短流程增產(chǎn)乏力，短流程相較長(zhǎng)流程始終無(wú)成本優(yōu)勢(shì)，4月供應(yīng)增量主要由長(zhǎng)流程貢獻(xiàn)，產(chǎn)量從底部回升，以調(diào)節(jié)階段性的供需錯(cuò)配問題。需求端，鑒于一季度終端資金略有緊缺導(dǎo)致建材需求略有后置，4月表需同比降速有所收窄。庫(kù)存端，一季度螺紋廠庫(kù)壓力較大，4月全月螺紋庫(kù)存快速去化，月中現(xiàn)貨市場(chǎng)區(qū)域性供需偏緊以及規(guī)格缺失等問題開始顯現(xiàn)，因此整體盤面及現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。

熱卷方面，1—4月產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)2.2%，表需累計(jì)同比增長(zhǎng)1.6%（MS小樣本，略有低估），全國(guó)熱卷成交量累計(jì)同比增長(zhǎng)5%。供應(yīng)端，4月華東地區(qū)鋼廠主動(dòng)增加檢修以緩解高庫(kù)存壓力，環(huán)比下滑5.3%。需求端，制造業(yè)韌性持續(xù)，高頻外貿(mào)出港數(shù)據(jù)亮眼，4月出口數(shù)據(jù)環(huán)比略有下滑，但仍同比高增長(zhǎng)。庫(kù)存端，鐵水前期流向板材居多，供應(yīng)同比高增長(zhǎng)情況下，去庫(kù)幅度明顯慢于螺紋，因此卷螺差在4月明顯回縮。

從絕對(duì)估值來(lái)看，全國(guó)卷螺現(xiàn)貨價(jià)格均處于歷史偏低水平，區(qū)域化略有差異，華東基差弱穩(wěn)運(yùn)行。南北價(jià)差走擴(kuò)，北方基差較為堅(jiān)挺。當(dāng)前，部分貨源已北上，部分區(qū)域建材去庫(kù)略有放緩，區(qū)域性供需錯(cuò)配問題在一定程度上已有緩解，整體庫(kù)存仍處于偏低水平。從相對(duì)估值來(lái)看，盤面利潤(rùn)已來(lái)到歷史偏低水平，成材在黑色系中的估值偏低。

二、5月行情展望

對(duì)于后期粗鋼整體表現(xiàn)，供應(yīng)端，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研情況，5月底鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)在238萬(wàn)噸/日以上。節(jié)前廢鋼到貨因財(cái)稅開票問題而有所放量后，節(jié)中供應(yīng)偏緊，且目前停用廢鋼企業(yè)數(shù)量較往年同期偏高。在目前的利潤(rùn)水平以及廢鋼暫無(wú)明性價(jià)比的情況下，后續(xù)利用廢鋼增產(chǎn)以及替代鐵水的概率較小，因此預(yù)計(jì)5月供應(yīng)端不會(huì)對(duì)鋼材整體供需格局帶來(lái)較大壓力。此外，從各區(qū)域的卷螺差來(lái)看，當(dāng)下鐵水有逐步流向螺紋的傾向，其中，以華北地區(qū)為主。

需求端，后續(xù)最需要關(guān)注的仍是基建需求的修復(fù)情況。當(dāng)前粗鋼下游需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為明顯的變化，其主要特點(diǎn)是建材需求主要由基建端支撐，制造業(yè)在粗鋼下游需求的占比明顯提高，對(duì)外出口在調(diào)節(jié)粗鋼供需平衡中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的現(xiàn)實(shí)情況下，表需的傳統(tǒng)季節(jié)性特征將被沖淡。從基建固定資產(chǎn)投資完成額的季節(jié)性來(lái)看，5—6月環(huán)比有明顯提升。二季度，國(guó)內(nèi)資金面呈現(xiàn)改善跡象，國(guó)家發(fā)改委計(jì)劃在6月底前加速推進(jìn)去年批準(zhǔn)的特別國(guó)債項(xiàng)目的實(shí)施，這有望在一定程度上加速基建項(xiàng)目的開工。

除此之外，地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況預(yù)計(jì)難以在二季度明顯改善?；ǘ私说乃喑鰩?kù)量符合季節(jié)性特征，略低于去年同期水平。在后期天氣影響因素逐漸淡化之后，整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)和去年同期走勢(shì)較為一致，環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于制造業(yè)而言，終端庫(kù)存偏低，后續(xù)仍有一定補(bǔ)庫(kù)需求，家電、船舶及集裝箱的需求持續(xù)偏強(qiáng)。出口方面，從當(dāng)前的出口排產(chǎn)來(lái)看，5—6月出口量預(yù)計(jì)仍保持在偏高水平，月均同比仍能維持150萬(wàn)～200萬(wàn)噸的增量。

綜合來(lái)看，目前五大材的庫(kù)存接近去年同期水平，按前述對(duì)于粗鋼供需情況的判斷推演，5月粗鋼庫(kù)存的去化幅度較去年同期及4月略有放緩，絕對(duì)值高于去年同期水平，近端上漲動(dòng)力有所減弱。短期關(guān)注基建端資金到位情況，中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注基建固定投資完成額的具體表現(xiàn)。

分品種來(lái)看，卷螺的強(qiáng)弱關(guān)系后期將有所改變，邊際變化主要體現(xiàn)在鐵水加速流向螺紋，后續(xù)將逐步考驗(yàn)基建端真實(shí)需求。對(duì)螺紋而言，后續(xù)供應(yīng)端增產(chǎn)主要仍集中在長(zhǎng)流程方面，中旬復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。短流程增產(chǎn)乏力，主要受制于利潤(rùn)影響以及需求未有明顯支撐。后續(xù)月表需環(huán)比小幅提升，因此5月螺紋去庫(kù)預(yù)計(jì)有所放緩，前期區(qū)域性供需錯(cuò)配問題有所緩解，區(qū)域庫(kù)存結(jié)構(gòu)邊際改善，整體仍維持偏低庫(kù)存。

熱卷方面，后期華東鋼廠面臨復(fù)產(chǎn)，部分新增產(chǎn)能有所增多。但鑒于部分鋼廠鐵水將有部分轉(zhuǎn)產(chǎn)，綜合來(lái)看，熱卷5月全月供應(yīng)量較4月持平或微增，下旬增產(chǎn)更為明顯。需求端，當(dāng)前制造業(yè)訂單變化不大，終端節(jié)后補(bǔ)庫(kù)后，剛需略顯乏力。當(dāng)前終端庫(kù)存偏低，預(yù)計(jì)5月后或開啟下一輪補(bǔ)庫(kù)。近端鋼廠接單尚可，華東接單在5月下旬前暫無(wú)較大壓力，近端外貿(mào)出港偏好。綜合來(lái)看，熱卷庫(kù)存尚在偏高水平，從月度級(jí)別來(lái)看，5月整體表現(xiàn)接近平庫(kù)狀態(tài)，需持續(xù)關(guān)注后期熱卷社庫(kù)數(shù)據(jù)。

估值方面，短期卷螺上漲動(dòng)力有所減弱，盤面進(jìn)入?yún)^(qū)間盤整階段，螺紋將持續(xù)考驗(yàn)平谷電成本區(qū)間（3550～3800元/噸），后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注做擴(kuò)卷螺差的交易機(jī)會(huì)。主要依據(jù)有兩方面：一方面，板材需求持續(xù)強(qiáng)于建材，鐵水逐步流向螺紋后，螺紋現(xiàn)貨走弱略快于熱卷。另一方面，華北卷螺差已經(jīng)來(lái)到了歷史偏低水平，若卷螺差繼續(xù)下移，華北地區(qū)轉(zhuǎn)產(chǎn)或有所增多。鑒于當(dāng)前主力卷螺差估值已偏低，制造業(yè)仍在擴(kuò)張區(qū)間，可持續(xù)關(guān)注逢低做多入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

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