來源：安永

隨著數(shù)字化浪潮滲透到商業(yè)環(huán)境中的各個(gè)方面，供應(yīng)鏈管理得以有效借助科技的手段優(yōu)化上、下游供應(yīng)鏈關(guān)系，整合供應(yīng)鏈中的信息流、物流、資金流以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。作為供應(yīng)鏈管理的重要延伸式服務(wù)的#供應(yīng)鏈金融#，在我國(guó)于20世紀(jì)末起步，2010年左右經(jīng)歷了的“物流金融”的爆發(fā)期，后因“重復(fù)質(zhì)押”風(fēng)險(xiǎn)，政策上一度收緊；然而，區(qū)塊鏈、云計(jì)算技術(shù)的普遍應(yīng)用給了供應(yīng)鏈金融風(fēng)控技術(shù)上的革新。

近年就發(fā)展供應(yīng)鏈金融，支持供應(yīng)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級(jí)的相關(guān)指導(dǎo)意見頻出，鼓勵(lì)運(yùn)用金融科技手段，構(gòu)建供應(yīng)鏈中核心企業(yè)與上下游企業(yè)一體化的金融供給體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，降低企業(yè)成本，提升產(chǎn)業(yè)鏈各方價(jià)值。

供應(yīng)鏈金融將如何應(yīng)用區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提高其整體金融風(fēng)控及服務(wù)水平，目前發(fā)展的主要挑戰(zhàn)有哪些？未來前景如何？如何從估值的角度考量供應(yīng)鏈金融服務(wù)企業(yè)？本文將就這些話題一一進(jìn)行解讀。

首先，讓我們來看一下，什么是供應(yīng)鏈金融。

從概念而言，供應(yīng)鏈金融是以金融平臺(tái)為基礎(chǔ)，以客戶需求為導(dǎo)向，以真實(shí)性交易信息為依據(jù)，形成服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)上下游中小微企業(yè)的鏈組式組織形態(tài)。它為企業(yè)提供包括動(dòng)產(chǎn)抵押、貨權(quán)抵押、供應(yīng)鏈整體信用擔(dān)保等一系列的綜合性金融服務(wù)。從完成一筆供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)來看，需要三種角色進(jìn)行協(xié)作，包括資金供給方、資金需求方、專業(yè)機(jī)構(gòu)/服務(wù)平臺(tái)。從參與主體的本質(zhì)看，分為四大類：金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、金融科技公司/平臺(tái)服務(wù)公司、中小微企業(yè)（融資需求方）。

供應(yīng)鏈金融主要融資方式

與傳統(tǒng)融資方式相比，供應(yīng)鏈金融融資方式更靈活，其主要融資模式分為：應(yīng)收賬款融資、存貨質(zhì)押融資、預(yù)付賬款融資。

應(yīng)收賬款融資

融資企業(yè)為取得運(yùn)營(yíng)資金，將賒銷形成的應(yīng)收賬款有條件地轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押給專門的融資機(jī)構(gòu)/平臺(tái)，由其為資金需求方提供資金、債款回收、壞賬擔(dān)保等金融服務(wù)。

存貨融資（倉(cāng)單融資）

融資企業(yè)將自有或第三方（經(jīng)貨物所有權(quán)人同意）的庫(kù)存貨物存入物流機(jī)構(gòu)倉(cāng)庫(kù)中，并以倉(cāng)單或存貨為質(zhì)押標(biāo)的，從專門的融資機(jī)構(gòu)取得一定比例的融資，同時(shí)倉(cāng)庫(kù)和物流公司配合融資機(jī)構(gòu)的要求，對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行監(jiān)督管理。

預(yù)付賬款融資

融資企業(yè)作為買方（作為核心企業(yè)的下游企業(yè)）與供應(yīng)鏈上游企業(yè)（核心企業(yè)）買方簽訂真實(shí)貿(mào)易合同并預(yù)付賬款，以此為基礎(chǔ)，買方向?qū)ｉT的融資機(jī)構(gòu)辦理融資業(yè)務(wù)，獲得該筆交易的倉(cāng)單質(zhì)押款融資額度。

供應(yīng)鏈金融企業(yè)所涉及的行業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)出多樣化和廣泛化的趨勢(shì)。根據(jù)2019年人民大學(xué)調(diào)查顯示，行業(yè)覆蓋領(lǐng)域包括：農(nóng)業(yè)、金屬、化工、能源、工業(yè)、快消、餐飲、物流、環(huán)保、建筑等?？傮w來看，凡是產(chǎn)品或存貨為易標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（大宗商品或期貨商品）的行業(yè)均可以進(jìn)行倉(cāng)單/存貨融資；以應(yīng)收賬款結(jié)算的行業(yè)均可以進(jìn)行應(yīng)收賬款類融資。

供應(yīng)鏈金融在我國(guó)的發(fā)展歷程

2000年前后，只有少數(shù)幾家商業(yè)銀行探索倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)。經(jīng)過10多年發(fā)展，從2010年開始，大部分商業(yè)銀行開始了倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的整體高速發(fā)展，使得物流行業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)及相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)拓展了新的業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有效幫助中小微企業(yè)解決融資問題。同時(shí)，在具體操作過程中，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的問題逐漸暴露出來，如虛假倉(cāng)單質(zhì)押、倉(cāng)單重復(fù)質(zhì)押?jiǎn)栴}在2012年集中且大面積爆發(fā)。在此之后，銀行等金融機(jī)構(gòu)為了有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的信貸政策進(jìn)一步收緊，使得有資金需求的中小微企業(yè)的信用或貿(mào)易融資變得困難。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)信息技術(shù)蓬勃發(fā)展，金融科技在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中發(fā)揮越來越重要的作用。金融科技以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為基礎(chǔ)手段，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)流程的改進(jìn)，并對(duì)風(fēng)控、流動(dòng)性、收益模式等不斷進(jìn)行改革與探索。其中，區(qū)塊鏈技術(shù)的地位日益凸顯，并逐步落地應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中。

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际焦蚕矸诸愘~，它在所需要傳入信息節(jié)點(diǎn)之間建立互相信任的關(guān)系。區(qū)塊鏈最大的特點(diǎn)是去中心化、弱化/取消中央數(shù)據(jù)庫(kù)的作用。供應(yīng)鏈中有成千上萬(wàn)個(gè)節(jié)點(diǎn)，每個(gè)節(jié)點(diǎn)都是數(shù)據(jù)的維護(hù)者，數(shù)據(jù)信息共享給整個(gè)供應(yīng)鏈上的用戶。簡(jiǎn)單來說，將原有的中心數(shù)據(jù)庫(kù)取消，打通信息的傳導(dǎo)與流轉(zhuǎn)，并且可追溯、可查詢、不可篡改。現(xiàn)行的區(qū)塊鏈模式包括：公有鏈、聯(lián)盟鏈、私有鏈。區(qū)塊鏈技術(shù)有效地提升資產(chǎn)的流動(dòng)性和降本增效，增強(qiáng)數(shù)據(jù)安全性。從實(shí)際應(yīng)用情況看，將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)，主要實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)信息的存證、溯源、共享及核對(duì)等存儲(chǔ)傳輸類功能，有效核對(duì)貿(mào)易真實(shí)性并且信息不可篡改和不可逆。

同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)一步提高了供應(yīng)鏈金融各方交易透明度，加強(qiáng)了相關(guān)風(fēng)控能力。物聯(lián)網(wǎng)通過智能感知、識(shí)別技術(shù)等，將所有獨(dú)立功能的物體鏈接到互聯(lián)網(wǎng)中，實(shí)現(xiàn)人與物的溝通和交流，物與物的信息對(duì)接和整合。在開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)過程中，物流和倉(cāng)儲(chǔ)管理的各個(gè)階段都可借助物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控，提高終端交易的真實(shí)性?？梢哉f，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將物流和金融的應(yīng)用壁壘打通，更好地輔助供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

供應(yīng)鏈金融的深度發(fā)展使得產(chǎn)業(yè)與融資結(jié)合越來越密切，資本逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貼合將成為主流方向。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年提升，截至2019年占比達(dá)26%。應(yīng)收賬款與存貨的合計(jì)金額占流動(dòng)資產(chǎn)比例截至2019年占比達(dá)47%。換言之，接近一半的工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)存在融資需求。以實(shí)際經(jīng)濟(jì)企業(yè)為主導(dǎo)，通過業(yè)務(wù)場(chǎng)景和信息優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的趨勢(shì)。

同時(shí)，供應(yīng)鏈金融相關(guān)支持政策也頻頻出臺(tái)。2020年9月22日中國(guó)人民銀行工業(yè)和信息化部、司法部、商務(wù)部、國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)、外匯局共同發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級(jí)的意見》(銀發(fā)〔2020〕226號(hào))中，明確供應(yīng)鏈金融應(yīng)堅(jiān)持提高供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行效率，降低企業(yè)成本，支持產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)和國(guó)家戰(zhàn)略布局。相關(guān)政策明確金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信息共享和協(xié)同，提高中小微企業(yè)應(yīng)收賬款融資效率，規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈存貨、倉(cāng)單和訂單融資，增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)保障支持。

在國(guó)家政策大力加持下，更多投資者開始抓住供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展黃金期進(jìn)行投資布局。如何對(duì)供應(yīng)鏈金融企業(yè)進(jìn)行估值也是眾多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

供應(yīng)鏈金融企業(yè)的估值

在企業(yè)估值中，通?？刹捎靡韵氯N不同的方法：1）資產(chǎn)加和法；2）市場(chǎng)法；3）收益法。我們?cè)谶M(jìn)行估值時(shí)，這三種方法都會(huì)予以考慮，最終根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)和特點(diǎn)確定采用哪種方法得出企業(yè)/業(yè)務(wù)市場(chǎng)價(jià)值。

資產(chǎn)加和法直接易懂，但該種方法未考慮與產(chǎn)生未來現(xiàn)金流能力相關(guān)的持續(xù)的無形資產(chǎn)價(jià)值。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展需要多方位復(fù)合型人才、融合物聯(lián)網(wǎng)與區(qū)塊鏈技術(shù)的能力、金融機(jī)構(gòu)資源、客戶關(guān)系等，這些無形資產(chǎn)是推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的核心要素。因此，資產(chǎn)加合法對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)估值并不適用。

就市場(chǎng)法而言，目前上市主營(yíng)業(yè)務(wù)為供應(yīng)鏈金融的企業(yè)尚為數(shù)不多。如表1所示，很多上市主體主營(yíng)業(yè)務(wù)中貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比巨大，而供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)占比甚小，因此難以通過上市可比公司有效對(duì)標(biāo)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的估值。

怡亞通是供應(yīng)鏈管理服務(wù)龍頭企業(yè)，緊密融合經(jīng)銷商、物流商、金融機(jī)構(gòu)等各大群體，深耕供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包含380平臺(tái)和廣度供應(yīng)鏈平臺(tái)，為客戶提供一站式供應(yīng)鏈管理服務(wù)。但根據(jù)2019年公開年報(bào)顯示，作為供應(yīng)鏈管理的龍頭企業(yè)，其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)占比僅0.01%。

瑞茂通是大宗商品行業(yè)核心企業(yè)的典型案例。其主營(yíng)業(yè)務(wù)是大宗商品交易，隨著自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐步衍生出了供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，旨在提升產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要以入股商業(yè)銀行，獲得資金/資源的支持，從而開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，但相關(guān)占比依舊不高，僅1.5%。

易見股份以供應(yīng)鏈管理為基礎(chǔ)，以供應(yīng)鏈金融為補(bǔ)充，通過區(qū)塊鏈技術(shù)賦能，為客戶提供全方面的服務(wù)和支持。公司的供應(yīng)鏈金融收入占比為7.7%。此外，該公司持續(xù)強(qiáng)化“供應(yīng)鏈金融底層資產(chǎn)管理者角色”，通過區(qū)塊鏈技術(shù)賦能供應(yīng)鏈金融，是為數(shù)不多的在供應(yīng)鏈領(lǐng)域有信息技術(shù)服務(wù)收入的上市主體，但該類業(yè)務(wù)收入占比也不高。

此外，順和同信（智達(dá)），京東金融，中信梧桐港等也分別充分利用豐富的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，大量的上下游交易、物流、資金信息積累，以及通過對(duì)數(shù)據(jù)流、信息流、資金流、物流等資源的整合，形成特有的數(shù)據(jù)庫(kù)開始發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，但這些公司尚未上市，公開信息十分有限。

可比公司數(shù)據(jù)的局限性對(duì)應(yīng)用可比公司法進(jìn)行估值造成了挑戰(zhàn)，但是基于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)既有金融業(yè)務(wù)屬性，也有科技行業(yè)屬性，我們也可以參考科創(chuàng)板相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行估值分析，例如首發(fā)市盈率、估值基準(zhǔn)日行業(yè)市銷率等指標(biāo)，具體參數(shù)的選擇需要結(jié)合估值標(biāo)的業(yè)務(wù)特性逐一分析與判斷。

收益法是三種方法中最能有效反映供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)本質(zhì)、周期及成長(zhǎng)潛力的估值方法。由于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)性與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)容易出現(xiàn)偏差。因此，在收益法估值中，需要結(jié)合歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、公司盈利模式/收入模式進(jìn)行深入專業(yè)的分析，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的合理性進(jìn)行判斷。根據(jù)安永戰(zhàn)略與交易咨詢團(tuán)隊(duì)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析中需要重點(diǎn)考慮以下事項(xiàng)：

首先，從市場(chǎng)供給需求關(guān)系看，融資需求企業(yè)的數(shù)量越多，且相關(guān)的融資需求量越大，供應(yīng)鏈金融企業(yè)作為供給方，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間和速度會(huì)越強(qiáng)。反過來看，供應(yīng)鏈金融企業(yè)開拓業(yè)務(wù)時(shí)，主要影響因素是“如何接觸到融資需求企業(yè)”。一般來說，對(duì)于供應(yīng)鏈金融公司，獲客渠道包括從銀行機(jī)構(gòu)獲取白名單客戶，核心企業(yè)資源，及擴(kuò)展核心企業(yè)優(yōu)質(zhì)上下游企業(yè)。

其次，在接觸到上述存在融資需求企業(yè)后，了解該客戶的融資需求類型，確認(rèn)公司的產(chǎn)品類型是否能滿足業(yè)務(wù)需求是關(guān)鍵因素。例如，核心企業(yè)上游企業(yè)通常應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)需求較大，而核心企業(yè)下游企業(yè)的預(yù)付賬款/倉(cāng)單融資需求較大。最后，如何以低成本獲取資金并借貸給融資需求方成為發(fā)展/制約業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

綜上所述，影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的因素主要包括：金融機(jī)構(gòu)白名單客戶數(shù)量，核心企業(yè)數(shù)量，圍繞核心企業(yè)拓展的高質(zhì)量上下游客戶數(shù)量，上述客戶的具體融資需求及對(duì)接金融機(jī)構(gòu)獲取資金的能力。

具體到財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，就主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)而言，需要考慮以下因素：

獲取客戶資源能力、客戶資源增長(zhǎng)趨勢(shì)及發(fā)展上限單個(gè)客戶融資需求及合理性總?cè)谫Y額度與對(duì)接資金能力匹配性總?cè)谫Y額度占市場(chǎng)融資需求占比目標(biāo)公司收取費(fèi)率價(jià)格政策如開展倉(cāng)單或預(yù)付賬款融資業(yè)務(wù)，需要參考銀行記錄的存貨/倉(cāng)單/預(yù)付賬款的歷史周轉(zhuǎn)次數(shù)數(shù)據(jù)等就成本及費(fèi)用預(yù)測(cè)而言，針對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，供應(yīng)鏈金融公司通常是從金融機(jī)構(gòu)以較低的資金成本獲取資金，借貸給融資需求客戶，扣除必要的手續(xù)費(fèi)后，賺取利差獲得利潤(rùn)。如果使用自有資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展，則產(chǎn)生自有資金的機(jī)會(huì)成本。因此，該行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本是資金成本。

同時(shí)，隨著區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的應(yīng)用普及，數(shù)字供應(yīng)鏈金融公司相比于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融公司來說，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本新增加了與技術(shù)相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷和平臺(tái)的運(yùn)維費(fèi)用。針對(duì)期間費(fèi)用，具體的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用需要結(jié)合公司具體的組織架構(gòu)、運(yùn)營(yíng)情況、歷史數(shù)據(jù)等信息，綜合分析預(yù)測(cè)的合理性。

就營(yíng)運(yùn)資本而言，該類公司沒有大量的存貨；如不采用自有資金進(jìn)行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開展，其應(yīng)收賬款規(guī)模較??；從應(yīng)付賬款來看，也通常沒有大額的應(yīng)付賬款?？傮w來說，該行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本對(duì)估值的影響很小。

資本性支出是該行業(yè)會(huì)持續(xù)性發(fā)生的事項(xiàng)。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)依靠新興技術(shù)（大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等）開展，對(duì)其進(jìn)行研發(fā)和更新迭代投入較大；此外，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備或大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備也會(huì)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展而進(jìn)行新的投入。

在合理的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，折現(xiàn)率的選擇也對(duì)估值有重大的影響。根據(jù)加權(quán)平均資本成本模型，折現(xiàn)率是目標(biāo)公司根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)/估值時(shí)點(diǎn)市值為權(quán)重將各種方式融資取得的資本成本加權(quán)平均得到反映公司整體的資本成本。其中，以股權(quán)融資取得的資本成本通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Ke）：

Kd：債務(wù)資本成本；D：債務(wù)資本的市值（或賬面價(jià)值）；E：股權(quán)的市值；T：所得稅稅率

股權(quán)資本成本Ke = Rf + β(RPm) + α + RPs=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系系數(shù)×一般股權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+公司特有風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)2021年1月中國(guó)證監(jiān)會(huì)評(píng)估指引，在該模型中，如果目標(biāo)公司在中國(guó)，則無風(fēng)險(xiǎn)利率需選取中國(guó)國(guó)債收益率。beta是通過分析可比公司或可比交易得出的關(guān)于供應(yīng)鏈金融行業(yè)市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整后得到供應(yīng)鏈金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。此外，需要考慮目標(biāo)公司的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得出股權(quán)資本成本。債務(wù)資本成本根據(jù)公司債務(wù)籌資時(shí)限不同，可以選擇短期借款利率、3年/5年/10年/20年期的發(fā)債利率水平。

從實(shí)務(wù)應(yīng)用層面，折現(xiàn)率可以綜合反映出公司的業(yè)務(wù)特性、投資人的預(yù)期回報(bào)率等。對(duì)于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)而言，需要深入調(diào)研其業(yè)務(wù)的進(jìn)入門檻，商業(yè)邏輯，可持續(xù)成長(zhǎng)速度，業(yè)務(wù)模式，管理層團(tuán)隊(duì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等，才可以更好地識(shí)別和量化標(biāo)的公司的風(fēng)險(xiǎn)，為目標(biāo)公司進(jìn)行估值分析。需要提醒注意的是，供應(yīng)鏈金融行業(yè)的初創(chuàng)公司，折現(xiàn)率相對(duì)來說處于較高水平。

展望未來，在政策扶持和互聯(lián)網(wǎng)+浪潮推動(dòng)下，銀行、核心企業(yè)、物流公司等參與主體，將利用自身資源和行業(yè)深耕的優(yōu)勢(shì)在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域充分合作與競(jìng)爭(zhēng)。供應(yīng)鏈金融將呈現(xiàn)出三大核心商業(yè)模式：垂直細(xì)分市場(chǎng)深耕模式、技術(shù)賦能模式、平臺(tái)服務(wù)模式。供應(yīng)鏈金融行業(yè)發(fā)展空間大，核心企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、平臺(tái)類公司、技術(shù)公司均會(huì)有適合自身發(fā)展的廣闊市場(chǎng)與盈利模式。

本文是為提供一般信息的用途所撰寫，并非旨在成為可依賴的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律或其他專業(yè)意見。

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