2019年1月進出口數(shù)據(jù)公布，中國1月出口同比(按美元計) 9.1%，預期 -3.3%，前值 -4.4%。

中國1月進口同比(按美元計) -1.5%，預期 -10.2%，前值 -7.6%。中國1月貿(mào)易順差 391.6億美元，預期順差 343億美元，前值順差 570.6億美元。

進出口均超市場預期，春節(jié)效應存在

無論美元計價，還是人民幣計價，無論出口，還是進口，數(shù)據(jù)均超前值和市場預期。

從基數(shù)效應看，進口基數(shù)較高，出口基數(shù)正常，進出口高并非基數(shù)效應所致。

從春節(jié)效應看，2019年春節(jié)時間、前一年春節(jié)時間均與2000、2003、2008、2011、2016年類似，即2019年春節(jié)在2月初，而2018年春節(jié)在2月中，因而2月出口會部分提前至1月(降低產(chǎn)成品庫存)，而1月部分進口會延后到2月(降低原材料庫存)，導致1月的出口增速偏高，而進口增速偏低(相比于2月)。

考慮進出口春節(jié)效應之后(1月出口高估、進口低估)，整體不會改變進出口均較2018年12月改善的結論。

但需要注意，單月進出口，特別是1-2月的單月進出口數(shù)據(jù)的可信度存在較大疑問，其波動性較大，而趨勢性較差，需要綜合1-2月甚至1-3月才能得出趨勢性結論，尚不能輕易斷言進出口好轉，特別是在全球經(jīng)濟放緩的大背景下。

從趨勢上看，我們目前認為1月進出口可能是對前期大幅下滑的適度修正，背景是1月全球風險偏好回升、中美貿(mào)易摩擦緩和等等，但是2019年1月增速依然低于2018年平均增速，特別是進口增速顯著低于2018年，表明內(nèi)需下行趨勢較為確定。

對歐盟、一帶一路出口較高

從國別結構上看，主要貢獻來源于對歐盟、一帶一路國家。其中，對歐盟出口增速高達20.5%，對東盟出口增速高達17.6%，均為2018年下半年以來最高值。但從歷史上看，單月出口波動較大，我們不認為新的趨勢已經(jīng)形成。

對美國貿(mào)易遠低于其他國家，對美國出口增速1.9%，對美國進口增速 -38.6%，中美貿(mào)易順差1884億，同比增長31.2%，表明關稅影響仍高，且對美國向中國出口的影響更大。

從出口品種看，各項品種增速均高。其中，機電產(chǎn)品增速11.5%，勞動密集型增速17.4%，汽車增速16.3%，鋼材出口增速33.3%。

從進口品種看，鐵礦砂、大豆進口減少，原油增速較低，天然氣增幅較大。其中，鐵礦減少9.1%，大豆減少13%，原油增加5.1%，天然氣增加26.8%。

政策層和市場應避免對經(jīng)濟形勢的兩種誤判

我們認為，中國經(jīng)濟下行趨勢并沒有改變，但下行速度較為平緩，不會出現(xiàn)斷崖式下行。從進出口增速看，出現(xiàn)反彈但仍低于2018年，且趨勢性存疑，但至少驗證經(jīng)濟斷崖下行的可能性極低。

我們認為，政策層和市場需要避免兩種誤判：

第一種誤判是認為經(jīng)濟斷崖下行，采取強刺激手段。我們認為為時尚早，應當為真正的危機留有政策空間，目前的中國經(jīng)濟處于高速向中高速換擋，經(jīng)濟增速下行符合中國經(jīng)濟體量和發(fā)展階段、發(fā)展模式的變化，不應因為經(jīng)濟放緩就極度悲觀，進而采取強刺激手段。

第二種誤判是認為中國經(jīng)濟將很快復蘇。我們認為，中國經(jīng)濟結構轉型是長期化的，不可能一蹴而就，而且從負債驅動轉型創(chuàng)新驅動之后，經(jīng)濟增速本身就存在換擋的過程，類似過去基建、地產(chǎn)、投資帶動的高速增長時代已經(jīng)是過去式，類似過去的企業(yè)加杠桿、居民加杠桿、政府加杠桿導致的經(jīng)濟V型反彈可能性很低。

堅持看好人民幣匯率“再逆襲”

我們在2017年初看多人民幣，提出“人民幣趨勢逆襲”，2017年人民幣從6.96升值到6.27。

2018年初，我們掉頭看空人民幣，提出“人民幣貶值至7”，2018年人民幣從6.27貶值至6.98。

對于2019年，我們再次掉頭，在2019年初提出“人民幣再逆襲”，人民幣“強幣趨勢”已經(jīng)開啟。

從貿(mào)易順差看，中國貿(mào)易順差并不是主導匯率的主要邏輯。2017年貿(mào)易順差持續(xù)收窄，而人民幣匯率持續(xù)升值，2018年貿(mào)易順差持續(xù)擴大，而人民幣持續(xù)貶值。

對于2019年，我們認為“人民幣再逆襲”，主要理由有三個：第一，強美元周期可能結束。第二，人民幣匯率對中國經(jīng)濟和貨幣政策鈍化。第三，中美貿(mào)易摩擦緩和利好人民幣升值。

我們維持戰(zhàn)略性看多2019年人民幣匯率不變，人民幣單邊貶值結束，“強幣趨勢”可能已經(jīng)開啟。

來源：華爾街見聞

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