來源：中金公司

近期疫情影響逐步消退，全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，同時(shí)“穩(wěn)增長”信號進(jìn)一步強(qiáng)化，市場對鋼鐵下游需求復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)明顯反彈。

需求復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，強(qiáng)度有待驗(yàn)證。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，近一周全國建筑鋼材成交量平均值為18.1 萬噸，環(huán)比+3.2 萬噸；五大品種鋼材表觀消費(fèi)量為1022 萬噸，環(huán)比+2.2%，同比-11.2%，其中螺紋/熱軋/中厚板表觀消費(fèi)量分別為322/314/149 萬噸，環(huán)比+4.6/+1.6/+2.3%，同比-21.0/-6.3/+4.1%；五大品種總庫存為2160 萬噸，環(huán)比-1.9%，同比+9.1%，其中鋼廠庫存657 萬噸，環(huán)比-5.5%，鋼廠去庫加速側(cè)面反映疫情影響減弱，下游整體需求出現(xiàn)回暖積極信號。另一方面，我們觀察到本周水泥全國平均出貨率環(huán)比-0.5ppt至63.2%，同比-10.5ppt，終端需求后續(xù)復(fù)蘇強(qiáng)度仍有待跟蹤驗(yàn)證。

鐵礦基本面短期偏強(qiáng)，推動(dòng)礦價(jià)上漲。近期62%普氏指數(shù)重回143 美元高位，我們認(rèn)為主要原因有二：一是短期鐵礦石基本面仍較強(qiáng)，在電爐普遍虧損，供給下滑的當(dāng)下，我們看到最近一周日均鐵水產(chǎn)量上升至242.6 萬噸，45 港口鐵礦石疏港量回升至323 萬噸的歷史高位，鋼廠對鐵礦需求存在剛性，港口庫存逐步去化至1.35 億噸水平。二是隨著疫情影響消退，市場對終端需求復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化。往前看，我們認(rèn)為隨著四大礦山發(fā)運(yùn)量淡季過后逐步回升，疊加新建產(chǎn)能逐步釋放，下半年鐵礦供需將逐步寬松，礦價(jià)中樞有望下移。隨著需求復(fù)蘇與原料價(jià)格壓力緩解，我們看好3-4Q鋼企利潤擴(kuò)張。

基本面拐點(diǎn)在即，重視板塊底部布局機(jī)會(huì)。1-2Q由于地產(chǎn)景氣的大幅下滑，疊加疫情影響，鋼鐵下游需求持續(xù)弱勢。由于鋼企生產(chǎn)相對剛性，同時(shí)俄烏沖突對全球焦煤及鐵礦供應(yīng)形成沖擊，導(dǎo)致黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中。本周我們模擬的螺紋鋼及熱軋利潤(考慮一個(gè)月原材料庫存)分別為170/-49 元/噸，環(huán)比上周+113/+106 元/噸，隨著疫情好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為6月鋼鐵有望迎來需求及利潤拐點(diǎn)。目前鋼鐵板塊PE(TTM)為10x，處于過去10 年約25%分位，仍處于低估值，高安全邊際的階段，我們提示板塊底部布局機(jī)會(huì)。

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